Можно мерить по-разному: эксперт ЦБ сравнил инфляцию с температурой

Фото: РБК Приморье

Впервые с сентября 2022 года Банк России снизил ключевую ставку. Однако Эльвира Набиуллина заявила о необходимости продолжения жесткой денежно-кредитной политики, чем расстроила участников фондового рынка, которые надеялись на смягчение риторики. О том, почему эти надежды не оправдались, и о причинах последнего решения регулятора РБК Приморье рассказал главный экономист Экономического управления Дальневосточного главного управления Банка России Антон Гулевич.

— Итак, Банк России снизил ключевую ставку до 20%, но при этом сохранил жесткую денежно-кредитную политику. Почему?

— Высокая ключевая ставка работает. Она позволила замедлить инфляцию в стране, и мы это видим. Если в декабре 2024 года, с учетом исключения сезонных всплесков, у нас инфляция в перерасчете на год была 14%, то в апреле уже 6%, а в мае 4,5%. Если считать инфляцию месяц к месяцу, она уже замедлилась более чем в два раза. Такую же тенденцию мы видим в годовой инфляции: в апреле она была 10,2%, в мае уже 9,9%.

Но мы должны смотреть вперед. Наша цель — привести инфляцию к уровню вблизи 4% в год в следующем 2026 году, и пока говорить о том, что инфляция побеждена, еще рано. Есть риски, которые, если реализуются, могут привести даже к повышению ключевой ставки. Это высокие инфляционные ожидания в будущем, геополитика, изменение цен на наши экспортные товары, дефицит кадров, недостаточный рост производительности труда. Мы должны подходить к вопросу снижения ключевой ставки очень осторожно и держать высокие ставки в экономике еще длительное время. Не потому что мы не видим улучшений сейчас, а потому что мы хотим, чтобы эти улучшения были зафиксированы и устойчивы, чтобы инфляция и далее устойчиво замедлялась теми темпами, которыми замедляется сейчас. Поэтому дальнейшие решения об изменении ключевой ставки будут направлены на достижение цели Банка России по инфляции в следующем году.

— Вы говорите, что инфляция начала снижаться, но при этом одним из факторов риска остаются высокие инфляционные ожидания населения. Как получается, что статистика видит одно, а люди другое?

— Люди видят замедление цен. Наблюдаемая населением инфляция в мае была ниже, чем в апреле, и через год люди ждут более низкую инфляцию, чем наблюдают сейчас. Но другое дело, что та инфляция, которую они ждут, находится на достаточно высоком уровне и не снижается — колеблется где-то на 13–14%. В чем может быть причина? В том, что инфляция замедляется неравномерно по сегментам потребительской корзины — продуктам питания, продовольственным товарам и услугам. Ключевая ставка сильнее всего повлияла на цены непродовольственных товаров, потому что она охлаждает кредитование, а люди берут кредиты, чтобы покупать дорогостоящие непродовольственные товары: смартфоны, автомобили и так далее. В этом сегменте влияние высокой ключевой ставки мы видим лучше всего: у нас перестали расти либо стали снижаться цены на смартфоны, телевизоры, пылесосы. Рост цен на продовольственные товары замедлился, но меньше, чем на непродовольственные, и пока находится выше общего уровня инфляции. И внутри этого сегмента разделение по уровню роста цен достаточно сильное. Если на молоко и на яйца цены либо перестали расти, либо снизились за год, то, например, на цены на мясо давление остается высоким.

Когда человек оценивает инфляцию, он обращает внимание, в первую очередь, на товары повседневного спроса — это продукты и услуги, а цены на них как раз сейчас растут быстрее, чем инфляция в целом. Плюс не надо забывать, что скоро у нас будет индексация цен на услуги ЖКХ, и это тоже закладывается в инфляционные ожидания. Но при снижении общего уровня цен эта дифференциация роста цен между сегментами потребительской корзины будет уменьшаться и коснется товаров повседневного спроса, цены на которые должны будут расти меньше и медленнее.

— Большинство экспертов ожидали сохранения ключа, но были и те, кто делал ставку на снижение, как, например, глава ВТБ Андрей Костин, который выиграл спор на 10 щелчков. Но почему остальные ошиблись? Почему не увидели предпосылок для снижения ключевой ставки?

— У всех разные мнения, и это нормально. Эксперты видят те же факторы, что и члены Совета директоров Банка России, они есть и за сохранение, и за снижение ключевой ставки. Решение Совета директоров Банка России — это консенсус мнений. И он сложился сейчас таким образом, что набралось достаточное количество фактов, чтобы снизить ключевую ставку до 20%. Совет директоров Банка России исходил из того, что движение ключевой ставки идет к прогнозным уровням конца 2025 года, по нашему последнему апрельскому прогнозу. То есть то решение, которое было принято, соответствует прогнозной траектории ключевой ставки.

— Но почему только 1%? На что вообще влияет этот 1%? Снизятся ставки по депозитам, возрастет активность на фондовом рынке?

— Банк России строит траекторию ключевой ставки таким образом, чтобы инфляция в следующем году замедлилась до уровня близкого к 4% в год. И как я уже говорил, на этом пути мы видим риски, которые могут при их реализации привести к необходимости повышения ключевой ставки. Мы должны подходить к этим решениям очень осторожно и взвешенно. Предыдущие решения по ключевой ставке сформировали жесткие денежно-кредитные условия, которые позволили замедлить инфляцию. И уровень этой жесткости достаточен для того, чтобы инфляция замедлялась теми же темпами в будущем. Нам не нужно формировать более жесткие условия. У нас замедлилась инфляция, частично снизились инфляционные ожидания. Мы уже говорили, что у населения они достаточно высокие, но у предприятий они устойчиво снижаются с начала года. И если бы мы не снизили ключевую ставку на 1 п.п. на последнем заседании, то денежно-кредитные условия ужесточились бы, а нам это не нужно. Рынок уже частично отреагировал на последнее решение по ключевой ставке — снизились ставки и по кредитам, и по депозитам. Хочу сказать, что Банк России прогнозирует на 2025 год прирост кредитного портфеля в диапазоне 6-11%, и сейчас он растет вблизи нижней границы этого диапазона. А что касается вкладов, то реальные ставки по вкладам не изменились, реальная ставка — это ставка коммерческих банков минус инфляция. У нас и ставка банка снизилась, и инфляция. Реальная ставка осталась неизменной. Поэтому мы считаем, что люди продолжат доверять свои деньги нашим банкам.

— Экономист Максим Кривелевич недавно у нас на интервью заявил, что инфляцию нужно считать именно по ощущениям населения: если люди говорят, что она 15%, значит она на самом деле 15%. Как вы относитесь к такому мнению?

— Давайте решим такую задачу — измерим температуру на улице. Мы выйдем, я вас спрошу — какая температура? Вы скажете — 20 градусов, а термометр, например, покажет 22. От того, что на термометре 22 градуса, вам не станет теплее, вы как чувствовали, так и чувствуете. Есть объективная реальность. Рост цен — это объективная реальность, это процесс. Измерить рост цен с абсолютной точностью невозможно, это очень трудоемко. Росстат считает инфляцию, измеряя цены на тысячи конкретных товаров и услуг в соответствии с методиками, которые вы можете посмотреть на сайте Росстата. А люди ориентируются на свое потребительское поведение. Результаты получаются разные, но это — разница в методиках, а не в процессе. Процесс — это рост цен. И за много лет наблюдений мы видим, что инфляция, измеряемая Росстатом, и инфляция, наблюдаемая людьми, изменяются очень похоже, а это говорит о том, что если инфляция Росстата замедлится, то и люди увидят это замедление.

— Какова ситуация с инфляцией в Приморье? В апреле она была ниже среднероссийской: по стране — 10,2%, в Приморье — 9,6%. Как сейчас обстоят дела?

— Инфляция осталась ниже общероссийской: в мае она составляла 9,2%, а в России — 9,9%. Разница между годовой инфляцией в России и в Приморье связана, в основном, с тем, что в последние месяцы цены на овощи и фрукты у нас снижались быстрее, чем в целом по стране, потому что у нас на рынке доля импортной продукции выше, и на ее стоимость сильнее повлияло укрепление рубля. Если говорить о том, как выросли цены в мае относительно апреля, то у нас эти темпы близки к общероссийскими, и факторы примерно одинаковые. У нас дешевеют непродовольственные товары, о чем я уже говорил. Это в первую очередь легковые подержанные автомобили, смартфоны, электроника, бытовая техника. Умеренными темпами растут цены на продовольственные товары. Это во многом связано с тем, что региональные производители продуктов питания активно повышали цены в январе — феврале, а в марте, апреле и мае практически не повышали. Быстрее всего у нас растут цены на услуги, в основном на транспортные и услуги гостиниц, что связано с ростом турпотока и с ожиданиями того, что этот рост будет выше, чем в прошлом году.

— Громче всех о проблемах, связанных с высокой ключевой ставкой, и, как следствие, со ставками по кредитам, говорят девелоперы. Даже на Дальнем Востоке несмотря на то, что у нас льготная ипотека есть, проекты ставят на паузу — строить невыгодно, покупать дорого. Насколько все плохо в Приморье?

— Этот вопрос больше к представителям строительной отрасли, но если посмотреть статистику, то в мае площадь строящегося многоквартирного жилья в крае была на 11% выше, чем в мае прошлого года, а в России — выше только на 4%. Если посмотреть на объемы продаж нового жилья, то в апреле он был на 27% выше, чем в апреле прошлого года, а в России на 4% ниже. То есть, ситуация в строительстве в Приморье лучше, чем в целом по стране. Другое дело, что у нас лучше, потому что действует программа льготного кредитования — Дальневосточная ипотека, и большинство ипотек выдается по ней, а в России подобные льготные ипотечные программы перестали действовать летом прошлого года. Из-за этого спрос на жилье в России снизился. Но нужно понимать, что в целом по стране он снизился относительно очень высоких значений прошлого года. В прошлом году люди уже знали, что летом закончатся льготные ипотечные программы, и старались попасть в это окно возможностей. У нас тогда ипотечный портфель в стране рос очень высокими темпами — 30% в год, люди покупали и покупали жилье. И сейчас откат именно от этого очень высокого уровня прошлого года, вот эти минус 4%.

Спрос на жилье возвращается к более естественным уровням. Нужно помнить, что льготная ипотека для строительной отрасли сделала очень много. Если взять прибыль строительной отрасли за весь 2023 год и сравнить с 2019 годом, когда льготной ипотеки еще не было, то она выросла в 5 раз. При этом в целом по экономике рост был в 2 раза. То есть у строительных компаний была возможность сформировать финансовую подушку безопасности, и они ее сформировали, чтобы адаптироваться к другим условиям на рынке, к изменившимся спросу.

— Рубль укрепляется, доллар сегодня уже меньше 79 руб. Но ряд экспертов говорит, что слишком крепкий рубль нам не нужен, и финансовые власти могут допустить ослабление рубля, чтобы наполнять дефицитный бюджет. Какова позиция Банка России по этому вопросу?

— Курс рубля в стране плавающий, он формируется на валютном рынке при взаимодействии спроса и предложения. Это спрос на импортные товары со стороны населения и бизнеса, а на предложение влияют геополитические условия и цены на наши экспортные товары. Ключевая ставка влияет на рублевый спрос. И сейчас мы ясно видим, что это влияние существует. Но Банк России принимает решение по ключевой ставке для достижения цели по инфляции в следующем году вблизи 4% в год, а не для достижения какого-то целевого курса рубля. Мы и дальше будем принимать решения, исходя из этой цели, а курс рубля будет уже подстраиваться под траекторию ключевой ставки.